Impermanent Lossとは何ですか？
Impermanent Lossは、2つのトークンをプールに預けたときに価格が乖離すると生じる価値差です。価格が元に戻るまで、プール内のあなたの持分はトークンを単純に保有していた場合よりも価値が下がることがあります。たとえばパーティーにお菓子を持って行った友人のように、みんなが良いチップを多く取り、セロリばかり残っている状況を想像してください。
「Impermanent Lossは引き出すときだけ問題になる」これは正しくありません。価格が変動すれば、引き出すかどうかにかかわらず、保有と比べたアンダーパフォーマンスは発生します。手数料が相殺することはありますが、差は既に存在しています。
仕組み
Impermanent Lossは、ポジションが自動でリバランスされる間に価格が変わると現れます。流れを簡単に示します。
- 入金：たとえばETHとUSDCを同額ずつ流動性プールに預けます。
- 価格決定：プールは二つのトークンのバランスを保つために自動マーケットメーカー（AMM）の数式を使います。
- 裁定取引：外部市場でETHの価格が動くと、トレーダーがプールと取引してプール価格が追随するまで調整されます。その結果、価値が下がった方のトークンが増え、価値が上がった方のトークンが減ります。
- 乖離：価格比がエントリー時から離れるほど、単純に保有していた場合との差は大きくなります。
- 退出：価格がエントリー時の比率に戻れば損失は薄れます。異なる比率で引き出すと損失は確定します。取引手数料がダメージを和らげる場合もあります。
これが基本の流れです。
なぜ重要か
なぜ気にするべきか？これは市場を支えることに伴う隠れたコストだからです。
- 利点：分散型取引所（DEX）で流動性を提供することで、スワップ手数料やインセンティブを得られます。
- 視点：暗号系のSNSで示される利回りは、Impermanent Lossを差し引いていないことが多いです。賢い投資家は計算します。
- 関連性：DeFiのポートフォリオ、DAOのトレジャリー、ウォレットでのファーミング報酬などで見られます。
多くの流動性提供者（LP）は、相関の高いペアを選び、適切なレンジを設定し、大きな価格変動時には新規入金を避けることでImpermanent Lossを抑えています。
主な特徴
このリスクの際立つ点：
- ボラティリティ：価格変動が大きいほど、保有との差は大きくなります。
- タイミング：エントリー時の比率を基準に測るため、入退出のタイミングが重要です。
- 手数料：スワップ手数料や報酬は、出来高やインセンティブによっては損失を上回ることがあります。
- 方向：上昇でも下落でも似たような影響があり、エントリーからの距離が問題になります。
- 集中配置：狭いレンジは手数料収入を増やせますが、価格がレンジを外れると損失を増幅します。
計算方法は？
2トークンの均等ウェイトのプールの場合、rを新しい価格÷エントリー時価格とします。保有と比較した損失率は次の通りです：
IL% = 100 × ( (2 × sqrt(r)) ÷ (1 + r) − 1 ) 例：価格が2倍になるとr = 2で、結果は約5.72パーセントです。手数料がその一部を相殺する場合があります。
バリエーション
考え方は同じで、種類はいくつかあります：
- ステーブル：USDCやDAIのようなトークンは乖離が小さく、損失も小さくなる傾向があります。
- 相関ペア：通常一緒に動く資産は影響を小さくしますが、完全には無くなりません。
- 集中：カスタムレンジは現在価格近辺で手数料を増やせますが、価格が離れると損失を大きくします。
金額的には増えていてもImpermanent Lossが存在することがあります。比較対象が単純にトークンを保有していた場合だからです。両方が同時に成り立つことがあります。
例
ETHが1,500のときにETHとUSDCを預け、ETHが3,000に上昇すると、プールは自動的に一部のETHをUSDCに売ります。引き出すと、プールに預けていた合計は、最初のETHとUSDCをそのまま保有していた場合よりも少なくなります。
豆知識
初期のDeFi関係者はこれを「divergence loss」と呼んでいましたが、語感が強すぎたため「Impermanent」が広まりました。価格が戻れば差が縮むことがあるからです。マーケティングは数学にも影響します。
まとめ
Impermanent Lossは市場を支えることで負う目に見えにくいコストだと考え、そのコストを上回る報酬を得られるかを確認してください。